Les droits musicaux se retrouvent de plus en plus souvent sur le marché obligataire : KBRA a noté 12,9 milliards de dollars d'émissions depuis 2020
Les catalogues musicaux, autrefois principalement objet de négociations entre maisons de disques, éditeurs et auteurs, se transforment de plus en plus en actifs financiers utilisés comme base pour l'émission d'obligations. L'agence de notation KBRA a annoncé le 14 mai 2026 qu'elle avait attribué depuis 2020 81 notations à des titres adossés à des redevances musicales, pour une valeur totale d'environ 12,9 milliards de dollars. Il s'agit d'un segment de marché connu sous le nom de music royalty ABS, c'est-à-dire asset-backed securities, dans lequel les revenus futurs provenant des droits musicaux sont utilisés comme garantie d'endettement.
Selon le rapport de KBRA, les émissions d'instruments ABS musicaux notées par cette agence ont dépassé 3,3 milliards de dollars en 2024 comme en 2025. Toutefois, pour 2026, KBRA prévoit une baisse des émissions d'environ 25 %, à un peu plus de 2,5 milliards de dollars. La raison principale invoquée est la poursuite de la consolidation parmi les propriétaires et gestionnaires de catalogues musicaux, ce qui pourrait réduire le nombre de transactions autonomes, tout en renforçant simultanément les grandes plateformes qui gèrent des portefeuilles de droits plus larges.
Le modèle n'est pas nouveau. David Bowie avait déjà attiré l'attention du marché en 1997 lorsqu'il avait utilisé les revenus futurs de son catalogue pour émettre des obligations d'une valeur de 55 millions de dollars. À l'époque, une telle structure était inhabituelle et considérée comme une curiosité financière, mais près de trois décennies plus tard, les droits musicaux sont de plus en plus perçus comme une source de revenus prévisible, surtout dans un environnement où le streaming, l'octroi de licences et la consommation mondiale de musique créent des flux de trésorerie réguliers.
Comment fonctionnent les obligations garanties par des redevances musicales
Dans les transactions ABS musicales, les investisseurs n'achètent pas nécessairement les droits d'auteur ou les droits voisins eux-mêmes, mais des titres dont le remboursement repose sur les revenus que ces droits génèrent. Ces revenus peuvent provenir du streaming, des ventes physiques, des téléchargements numériques, de la diffusion radiophonique et télévisuelle, de l'exécution publique, de la synchronisation dans des films, séries, publicités et jeux vidéo, ainsi que d'autres formes d'exploitation commerciale de la musique. En pratique, un catalogue de chansons ou d'enregistrements devient une source de flux de trésorerie à partir de laquelle la dette envers les investisseurs est servie.
KBRA a souligné dans un rapport antérieur sur cette classe d'actifs que les music royalty ABS exigent une infrastructure complexe. Il est nécessaire de surveiller et de protéger la propriété intellectuelle, de collecter les redevances sur plusieurs territoires et canaux, de maintenir l'intérêt pour les catalogues et de répartir correctement les revenus entre les titulaires de droits. Contrairement à des types de garanties plus homogènes, la propriété intellectuelle musicale ne peut pas être évaluée au moyen d'une formule unique, car la valeur d'un catalogue individuel varie en fonction de la popularité des œuvres, de l'âge du répertoire, des contrats, des marchés sur lesquels les revenus sont générés et du type de droits inclus dans la transaction.
Une telle structure est attrayante pour les propriétaires de catalogues, car elle permet de lever des capitaux sans vendre nécessairement l'ensemble de l'actif. Le propriétaire des droits peut monétiser à l'avance une partie des revenus futurs attendus, tout en conservant le contrôle du catalogue ou d'une partie de l'activité. Pour les investisseurs, l'attrait réside dans le fait que les revenus provenant d'œuvres musicales connues peuvent se comporter différemment des revenus d'entreprise traditionnels, des marchés immobiliers ou des crédits à la consommation. C'est précisément pourquoi KBRA, dans son rapport le plus récent, met en avant la demande de flux de trésorerie récurrents et l'institutionnalisation des droits musicaux comme l'une des raisons de l'expansion du secteur.
Le marché a progressé, mais 2026 apporte une prévision plus prudente
Selon les données de KBRA, le nombre d'émetteurs dans ce segment est passé de neuf en 2023 à 18 émetteurs uniques en 2026. L'agence estime qu'une base d'émetteurs plus large offre un fondement plus stable pour le développement à long terme du marché, car le secteur ne dépend plus seulement d'un petit nombre de transactions répétées. Dans le même temps, le volume annuel des émissions demeure variable, ce qui est attendu pour une partie relativement jeune et spécialisée de la finance structurée.
KBRA indique que les ratios de couverture du service de la dette, connus sous le nom de DSCR, sont restés globalement stables dans les transactions qu'elle suit, même s'il existe des points faibles liés à certains catalogues et structures. L'agence s'attend à une poursuite de la stabilité des notations dans le secteur, mais avertit que le DSCR moyen diminue principalement en raison des conditions de refinancement et de ratios initiaux plus faibles dans certaines émissions plus récentes. Autrement dit, le marché s'élargit, mais les investisseurs doivent de plus en plus distinguer la qualité des catalogues eux-mêmes, la structure juridique et la capacité du gestionnaire à maintenir les revenus.
La contraction annoncée des émissions en 2026 ne signifie pas nécessairement une baisse de la valeur des droits musicaux. KBRA a explicitement lié la réduction attendue à la consolidation des émetteurs. Si de plus grands propriétaires acquièrent de plus petites plateformes ou si un catalogue passe sous une structure d'entreprise plus solide sur le plan de l'investissement, le besoin d'émettre des instruments ABS séparés peut diminuer. D'un autre côté, de plus grands portefeuilles peuvent apporter une meilleure diversification, une collecte plus efficace et une gestion plus professionnelle des droits, ce qui peut être positif pour le profil de crédit de telles transactions.
La consolidation modifie la carte de propriété des droits musicaux
Music Business Worldwide, en s'appuyant sur le rapport de KBRA et sur des annonces publiquement disponibles, cite plusieurs transactions qui illustrent la vague plus large de consolidation. BMG et Concord ont confirmé le 28 avril 2026 une fusion, dans laquelle Bertelsmann reste l'actionnaire majoritaire de la société combinée. Concord a clôturé en juillet 2025 une transaction ABS d'une valeur de 1,765 milliard de dollars, décrite comme la plus grande et la plus longue titrisation structurée de droits musicaux jusqu'alors.
Dans le même contexte, Primary Wave Music est également mentionné ; en mars 2026, il a annoncé un accord définitif d'acquisition de Kobalt auprès de Francisco Partners, avec une clôture attendue de la transaction au troisième trimestre 2026. Kobalt a réalisé en 2024 sa première transaction ABS, d'une valeur de 266,5 millions de dollars, garantie par un catalogue d'édition comprenant plus de 5000 œuvres. De tels exemples montrent comment des catalogues qui auraient auparavant pu constituer la base d'un endettement autonome sont de plus en plus intégrés à de grandes plateformes.
Une attention particulière a également été suscitée par l'annonce selon laquelle Sony Music Publishing a confirmé le 11 mai 2026 un accord pour acquérir l'intégralité du catalogue de Recognition Music Group, auparavant lié à Hipgnosis, auprès de Blackstone. Selon le rapport de Music Business Worldwide, Bloomberg estimait la valeur de la transaction entre 3,5 et 4 milliards de dollars. Blackstone avait auparavant réalisé deux transactions ABS d'une valeur totale de 1,842 milliard de dollars liées à cet actif, et le passage du catalogue sous Sony pourrait signifier que de telles émissions n'apparaîtront plus sur le marché comme des produits ABS musicaux séparés.
KBRA indique que, depuis le début de 2025, quatre transactions qu'elle a notées incluaient des acquisitions d'émetteurs, des changements de gestionnaires ou des acquisitions possibles annoncées publiquement. L'agence décrit ce niveau d'activité comme le plus élevé depuis que cette classe d'actifs est réapparue plus fortement en 2020. Cela indique un marché dans lequel les instruments financiers et les transactions de propriété ne sont plus des processus séparés, mais se façonnent directement les uns les autres.
Le streaming est la base essentielle de la prévisibilité des revenus
La croissance de l'intérêt pour les instruments ABS musicaux ne peut être comprise sans le changement dans la manière dont l'industrie musicale gagne de l'argent. Selon les données de l'IFPI issues du Global Music Report 2026, les revenus mondiaux de la musique enregistrée ont augmenté de 6,4 % en 2025 et atteint 31,7 milliards de dollars, ce qui représente la onzième année consécutive de croissance. L'IFPI indique que le streaming reste le principal moteur du marché : les revenus totaux du streaming ont dépassé 22 milliards de dollars et représentaient 69,6 % des revenus mondiaux de la musique enregistrée.
Le streaming payant est particulièrement important pour les modèles financiers, car il apporte des revenus plus réguliers et plus prévisibles que les anciens cycles de vente de supports sonores physiques. L'IFPI a annoncé qu'il y avait dans le monde 837 millions d'utilisateurs d'abonnements payants au streaming en 2025 et que les revenus du streaming payant par abonnement avaient augmenté de 8,8 %. Pour les investisseurs dans des obligations garanties par des redevances musicales, de telles données aident à évaluer les flux de trésorerie futurs, même si elles n'éliminent pas les risques liés aux changements d'habitudes des consommateurs, aux algorithmes des plateformes, aux contrats de licence et aux manipulations potentielles du streaming.
Le marché américain montre en outre l'ampleur du changement. Selon la RIAA, les revenus de la musique enregistrée aux États-Unis ont atteint un record de 11,5 milliards de dollars en 2025, et le streaming a représenté 82 % des revenus totaux pour la cinquième année consécutive. La RIAA indique que le nombre de comptes de streaming payants aux États-Unis a atteint 106,5 millions, avec des revenus correspondants de 6,4 milliards de dollars. Étant donné que les États-Unis constituent le plus grand marché musical individuel et une source importante de revenus pour de nombreux catalogues, ces indicateurs sont importants pour l'évaluation de la qualité de crédit dans les transactions ABS.
Les risques restent cachés dans les détails des catalogues
Bien que les droits musicaux soient souvent décrits comme des actifs stables, les revenus d'un catalogue individuel peuvent s'écarter considérablement de la moyenne du marché. Un catalogue comprenant une forte part de chansons evergreen, une large consommation internationale et des sources de revenus diversifiées se comporte différemment d'un catalogue qui dépend d'un petit nombre de succès récents ou d'un seul interprète. L'âge du répertoire, le genre, la répartition territoriale, la part des revenus provenant du streaming, de la synchronisation et des droits d'exécution, ainsi que les restrictions contractuelles peuvent influer fortement sur le montant et la stabilité des redevances.
KBRA a déjà averti dans des analyses antérieures que les évaluations de valeur et les vérifications juridiques dans le secteur musical sont propres à chaque transaction. Cela signifie qu'il ne suffit pas d'observer uniquement la valeur totale du catalogue ou la notoriété de l'interprète. Il est important d'établir qui détient réellement quels droits, s'il existe des nantissements ou des restrictions, comment les revenus sont collectés, quelles organisations assurent la gestion collective des droits et dans quelle mesure les données sur les revenus historiques sont fiables.
Un défi supplémentaire découle des changements au sein même de l'industrie musicale. L'IFPI met en garde contre la menace croissante de la fraude au streaming, dans laquelle des écoutes générées artificiellement peuvent détourner les revenus des auteurs et titulaires de droits légitimes. En même temps, de nouvelles questions se développent autour de l'intelligence artificielle, de la licence des contenus et de l'utilisation de musique protégée dans l'entraînement ou le fonctionnement de nouveaux outils. Pour les investisseurs ABS, ce ne sont pas seulement des questions culturelles ou de droit d'auteur, mais aussi des facteurs susceptibles d'influer sur les revenus à long terme provenant de la garantie.
Ce que la croissance des émissions ABS musicales signifie pour les auteurs et l'industrie
La financiarisation des droits musicaux peut apporter des capitaux aux éditeurs, maisons de disques, fonds et autres propriétaires de catalogues, mais elle change simultanément la manière dont la valeur de la musique est évaluée et répartie. Lorsqu'un catalogue est utilisé comme garantie, sa gestion s'oriente non seulement vers la pertinence culturelle et le développement à long terme des auteurs, mais aussi vers la stabilité des revenus, la prévisibilité de la collecte et la protection du profil de crédit. Cela peut encourager une gestion plus professionnelle des droits, mais aussi accroître la pression pour que les catalogues soient exploités de manière plus commercialement efficace.
Pour les auteurs et les interprètes, les effets dépendent des contrats et de la structure de propriété. Si un auteur conserve une part des droits ou participe aux revenus, une meilleure gestion du catalogue peut augmenter les paiements. Si les droits ont déjà été vendus ou transférés, les changements de propriétaires et de structure financière peuvent avoir un effet direct limité sur l'auteur, mais ils peuvent influencer la manière dont la musique est licenciée, promue et placée. C'est pourquoi la transparence des contrats, des règles claires de collecte et un enregistrement précis des droits deviennent une partie de plus en plus importante de l'économie musicale.
Pour le marché plus large, les données de KBRA montrent que les ABS musicaux ne sont plus un phénomène marginal. Un total de 12,9 milliards de dollars d'émissions notées depuis 2020 indique que les investisseurs ont accepté les redevances musicales comme une forme pertinente de garantie. Toutefois, l'annonce d'une baisse des émissions en 2026 montre que le marché entre dans une phase plus mûre, dans laquelle la croissance ne dépendra pas seulement d'un nombre toujours plus grand de transactions, mais de la qualité des catalogues, de la consolidation de la propriété, de la stabilité du streaming et de la capacité de l'industrie à protéger les revenus contre les perturbations juridiques, technologiques et de marché.
Sources :
- KBRA – rapport « Playback: Issuance, Industry, and Performance Trends in Music ABS » avec des données sur 12,9 milliards de dollars d'émissions, 81 notations et la prévision pour 2026 (link)
- Music Business Worldwide – analyse de la consolidation et des transactions liées au marché des ABS musicaux (link)
- IFPI – Global Music Report 2026, données sur les revenus mondiaux de la musique enregistrée et le streaming en 2025 (link)
- RIAA – rapport sur les revenus de l'industrie américaine de la musique enregistrée en 2025 (link)
- Business Wire / KBRA – rapport antérieur « Music Royalty ABS: The Beat Goes On » sur la structure, les risques et les caractéristiques de crédit des transactions music royalty ABS (link)