Musikrechte landen immer häufiger am Anleihemarkt: KBRA hat seit 2020 Emissionen im Wert von 12,9 Milliarden Dollar bewertet
Musikkataloge, einst vor allem Gegenstand von Verhandlungen zwischen Plattenfirmen, Verlagen und Urhebern, verwandeln sich immer stärker in Finanzvermögen, das als Grundlage für die Ausgabe von Anleihen genutzt wird. Die Ratingagentur KBRA gab am 14. Mai 2026 bekannt, dass sie seit 2020 81 Ratings für durch Musiktantiemen besicherte Wertpapiere mit einem Gesamtwert von ungefähr 12,9 Milliarden Dollar vergeben hat. Es handelt sich um ein Marktsegment, das als music royalty ABS beziehungsweise asset-backed securities bekannt ist, bei dem künftige Einnahmen aus Musikrechten als Sicherheit für die Verschuldung verwendet werden.
Laut dem Bericht von KBRA überstiegen die von dieser Agentur bewerteten Emissionen von Musik-ABS-Instrumenten sowohl 2024 als auch 2025 jeweils 3,3 Milliarden Dollar. Dennoch erwartet KBRA für 2026 einen Rückgang der Emissionen um ungefähr 25 Prozent auf etwas mehr als 2,5 Milliarden Dollar. Als Hauptgrund wird die Fortsetzung der Konsolidierung unter Eigentümern und Verwaltern von Musikkatalogen genannt, was die Zahl eigenständiger Transaktionen verringern, zugleich aber größere Plattformen stärken könnte, die breitere Rechteportfolios verwalten.
Das Modell ist nicht neu. David Bowie zog bereits 1997 die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich, als er künftige Einnahmen aus seinem Katalog für eine Anleiheemission im Wert von 55 Millionen Dollar nutzte. Damals war eine solche Struktur ungewöhnlich und galt als finanzielle Besonderheit, doch fast drei Jahrzehnte später werden Musikrechte immer stärker als vorhersehbare Einnahmequelle betrachtet, besonders in einem Umfeld, in dem Streaming, Lizenzierung und weltweiter Musikkonsum regelmäßige Zahlungsströme schaffen.
Wie durch Musiktantiemen besicherte Anleihen funktionieren
Bei Musik-ABS-Transaktionen kaufen Investoren nicht unbedingt die Urheberrechte oder verwandten Schutzrechte selbst, sondern Wertpapiere, deren Rückzahlung auf den Einnahmen beruht, die diese Rechte erzielen. Diese Einnahmen können aus Streaming, physischen Verkäufen, digitalen Downloads, Radio- und Fernsehausstrahlung, öffentlicher Aufführung, Synchronisation in Filmen, Serien, Werbungen und Videospielen sowie anderen Formen der kommerziellen Nutzung von Musik stammen. In der Praxis wird ein Katalog von Liedern oder Aufnahmen zu einer Quelle von Cashflow, aus der die Schulden gegenüber den Anlegern bedient werden.
KBRA betonte in einem früheren Bericht über diese Anlageklasse, dass music royalty ABS eine komplexe Infrastruktur erfordert. Es ist notwendig, geistiges Eigentum zu überwachen und zu schützen, Tantiemen aus mehreren Territorien und Kanälen einzuziehen, das Interesse an Katalogen aufrechtzuerhalten und Einnahmen ordnungsgemäß an Rechteinhaber zu verteilen. Im Unterschied zu homogeneren Arten von Sicherheiten lässt sich musikalisches geistiges Eigentum nicht mit einer einheitlichen Formel bewerten, weil sich der Wert eines einzelnen Katalogs je nach Popularität der Werke, Alter des Repertoires, Verträgen, Märkten, auf denen Einnahmen erzielt werden, und der Art der in die Transaktion einbezogenen Rechte verändert.
Eine solche Struktur ist für Katalogeigentümer attraktiv, weil sie Kapitalbeschaffung ermöglicht, ohne dass zwingend das gesamte Vermögen verkauft werden muss. Der Rechteinhaber kann einen Teil der erwarteten künftigen Einnahmen im Voraus monetarisieren und gleichzeitig die Kontrolle über den Katalog oder einen Teil des Geschäfts behalten. Für Investoren liegt die Attraktivität darin, dass sich Einnahmen aus bekannten Musikwerken anders verhalten können als traditionelle Unternehmenseinnahmen, Immobilienmärkte oder Verbraucherkredite. Genau deshalb hebt KBRA im jüngsten Bericht die Nachfrage nach wiederkehrenden Zahlungsströmen und die Institutionalisierung von Musikrechten als einen der Gründe für die Ausweitung des Sektors hervor.
Der Markt ist gewachsen, aber 2026 bringt eine vorsichtigere Prognose
Nach Angaben von KBRA stieg die Zahl der Emittenten in diesem Segment von neun im Jahr 2023 auf 18 einzigartige Emittenten im Jahr 2026. Die Agentur bewertet eine breitere Emittentenbasis als stabilere Grundlage für die langfristige Entwicklung des Marktes, weil der Sektor nicht mehr nur von einer kleinen Zahl wiederholter Transaktionen abhängt. Gleichzeitig bleibt das jährliche Emissionsvolumen schwankend, was für einen relativ jungen und spezialisierten Teil der strukturierten Finanzierung zu erwarten ist.
KBRA gibt an, dass die Schuldendienstdeckungsgrade, bekannt als DSCR, in den von ihr beobachteten Transaktionen überwiegend stabil geblieben sind, obwohl es Schwachpunkte im Zusammenhang mit einzelnen Katalogen und Strukturen gibt. Die Agentur erwartet eine Fortsetzung der Ratingstabilität im Sektor, warnt jedoch, dass der durchschnittliche DSCR vor allem wegen Refinanzierungsbedingungen und niedrigerer anfänglicher Kennzahlen bei einigen neueren Emissionen sinkt. Mit anderen Worten: Der Markt wächst, doch Anleger müssen immer stärker die Qualität der Kataloge selbst, die rechtliche Struktur und die Fähigkeit des Verwalters unterscheiden, Einnahmen aufrechtzuerhalten.
Die angekündigte Kontraktion der Emissionen im Jahr 2026 bedeutet nicht zwangsläufig einen Rückgang des Werts von Musikrechten. KBRA hat die erwartete Verringerung ausdrücklich mit der Konsolidierung der Emittenten verbunden. Wenn größere Eigentümer kleinere Plattformen übernehmen oder wenn ein Katalog unter eine investitionsstärkere Unternehmensstruktur wechselt, kann der Bedarf an der Ausgabe separater ABS-Instrumente sinken. Andererseits können größere Portfolios eine bessere Diversifizierung, effizientere Einziehung und professionelleres Rechtemanagement bringen, was für das Kreditprofil solcher Transaktionen positiv sein kann.
Konsolidierung verändert die Eigentümerkarte der Musikrechte
Music Business Worldwide nennt unter Berufung auf den KBRA-Bericht und öffentlich zugängliche Mitteilungen mehrere Transaktionen, die die breitere Konsolidierungswelle veranschaulichen. BMG und Concord bestätigten am 28. April 2026 eine Fusion, bei der Bertelsmann Mehrheitseigentümer des kombinierten Unternehmens bleibt. Concord schloss im Juli 2025 eine ABS-Transaktion im Wert von 1,765 Milliarden Dollar ab, die als die bis dahin größte und am längsten strukturierte Verbriefung von Musikrechten beschrieben wurde.
Im selben Zusammenhang wird auch Primary Wave Music erwähnt, das im März 2026 eine endgültige Vereinbarung über die Übernahme von Kobalt von Francisco Partners bekanntgab, wobei der Abschluss der Transaktion im dritten Quartal 2026 erwartet wird. Kobalt führte 2024 seine erste ABS-Transaktion im Wert von 266,5 Millionen Dollar durch, besichert durch einen Verlagskatalog mit mehr als 5000 Werken. Solche Beispiele zeigen, wie Kataloge, die früher die Grundlage einer eigenständigen Verschuldung hätten sein können, immer häufiger in größere Plattformen eingebunden werden.
Besondere Aufmerksamkeit erregte auch die Mitteilung, dass Sony Music Publishing am 11. Mai 2026 eine Vereinbarung über die Übernahme des gesamten Katalogs der Recognition Music Group, die früher mit Hipgnosis verbunden war, von Blackstone bestätigte. Laut dem Bericht von Music Business Worldwide schätzte Bloomberg den Wert der Transaktion auf zwischen 3,5 und 4 Milliarden Dollar. Blackstone hatte zuvor zwei ABS-Transaktionen mit einem Gesamtwert von 1,842 Milliarden Dollar im Zusammenhang mit diesem Vermögen durchgeführt, und der Übergang des Katalogs zu Sony könnte bedeuten, dass solche Emissionen nicht mehr als separate Musik-ABS-Produkte am Markt erscheinen werden.
KBRA gibt an, dass seit Anfang 2025 vier von ihr bewertete Transaktionen Übernahmen von Emittenten, Wechsel von Verwaltern oder öffentlich bekanntgegebene mögliche Übernahmen umfassten. Die Agentur beschreibt dieses Aktivitätsniveau als das höchste, seit diese Anlageklasse 2020 wieder stärker aufgetreten ist. Das deutet auf einen Markt hin, in dem Finanzinstrumente und Eigentümertransaktionen keine getrennten Prozesse mehr sind, sondern sich gegenseitig unmittelbar formen.
Streaming ist die zentrale Grundlage für die Vorhersehbarkeit der Einnahmen
Das wachsende Interesse an Musik-ABS-Instrumenten lässt sich nicht ohne den Wandel der Einnahmemodelle der Musikindustrie verstehen. Nach Angaben der IFPI aus dem Global Music Report 2026 stiegen die weltweiten Einnahmen aus aufgezeichneter Musik 2025 um 6,4 Prozent und erreichten 31,7 Milliarden Dollar, was das elfte aufeinanderfolgende Wachstumsjahr war. IFPI gibt an, dass Streaming weiterhin der wichtigste Markttreiber ist: Die gesamten Streaming-Einnahmen überstiegen 22 Milliarden Dollar und machten 69,6 Prozent der weltweiten Einnahmen aus aufgezeichneter Musik aus.
Bezahltes Streaming ist für Finanzmodelle besonders wichtig, weil es regelmäßigere und vorhersehbarere Einnahmen bringt als frühere Verkaufszyklen physischer Tonträger. IFPI veröffentlichte, dass es weltweit 2025 837 Millionen Nutzer bezahlter Streaming-Abonnements gab und dass die Einnahmen aus bezahltem Abonnement-Streaming um 8,8 Prozent stiegen. Für Anleger in durch Musiktantiemen besicherte Anleihen helfen solche Daten bei der Einschätzung künftiger Zahlungsströme, obwohl sie Risiken im Zusammenhang mit Veränderungen der Verbrauchergewohnheiten, Algorithmen von Plattformen, Lizenzvereinbarungen und möglicher Streaming-Manipulation nicht beseitigen.
Der US-amerikanische Markt zeigt zusätzlich das Ausmaß der Veränderung. Laut RIAA erreichten die Einnahmen aus aufgezeichneter Musik in den USA 2025 einen Rekordwert von 11,5 Milliarden Dollar, und Streaming machte im fünften Jahr in Folge 82 Prozent der Gesamteinnahmen aus. Die RIAA gibt an, dass die Zahl bezahlter Streaming-Konten in den USA 106,5 Millionen erreichte, mit dazugehörigen Einnahmen von 6,4 Milliarden Dollar. Da die USA der größte einzelne Musikmarkt und eine wichtige Einnahmequelle für viele Kataloge sind, sind diese Kennzahlen wichtig für die Einschätzung der Kreditqualität in ABS-Transaktionen.
Risiken bleiben in den Details der Kataloge verborgen
Obwohl Musikrechte oft als stabile Vermögenswerte beschrieben werden, kann der Ertrag eines einzelnen Katalogs erheblich vom Marktdurchschnitt abweichen. Ein Katalog mit einem großen Anteil an Evergreen-Liedern, breitem internationalem Konsum und vielfältigen Einnahmequellen verhält sich anders als ein Katalog, der von einer kleinen Zahl neuerer Hits oder von einem einzigen Künstler abhängt. Alter des Repertoires, Genre, territoriale Verteilung, Anteil der Einnahmen aus Streaming, Synchronisation und Aufführungsrechten sowie vertragliche Einschränkungen können die Höhe und Stabilität der Tantiemen wesentlich beeinflussen.
KBRA hat bereits in früheren Analysen darauf hingewiesen, dass Wertbewertungen und rechtliche Prüfungen im Musiksektor transaktionsspezifisch sind. Das bedeutet, dass es nicht ausreicht, nur den Gesamtwert des Katalogs oder die Bekanntheit des Künstlers zu betrachten. Wichtig ist festzustellen, wer tatsächlich welche Rechte besitzt, ob Pfandrechte oder Einschränkungen bestehen, wie Einnahmen eingezogen werden, welche Organisationen Rechte kollektiv wahrnehmen und wie zuverlässig die Daten zu historischen Einnahmen sind.
Eine zusätzliche Herausforderung ergibt sich aus Veränderungen in der Musikindustrie selbst. IFPI warnt vor der wachsenden Bedrohung durch Streaming-Betrug, bei dem künstlich generierte Abrufe Einnahmen von legitimen Urhebern und Rechteinhabern weglenken können. Zugleich entwickeln sich neue Fragen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz, Inhaltslizenzierung und der Nutzung geschützter Musik beim Training oder Betrieb neuer Werkzeuge. Für ABS-Investoren sind das nicht nur kulturelle oder urheberrechtliche Fragen, sondern auch Faktoren, die die langfristigen Einnahmen aus Sicherheiten beeinflussen können.
Was das Wachstum von Musik-ABS-Emissionen für Urheber und Industrie bedeutet
Die Finanzialisierung von Musikrechten kann Verlagen, Plattenfirmen, Fonds und anderen Katalogeigentümern Kapital bringen, verändert aber zugleich die Art und Weise, wie der Wert von Musik bewertet und verteilt wird. Wenn ein Katalog als Sicherheit genutzt wird, richtet sich sein Management nicht nur auf kulturelle Relevanz und die langfristige Entwicklung der Urheber, sondern auch auf Einnahmestabilität, Vorhersehbarkeit der Einziehung und Schutz des Kreditprofils. Das kann ein professionelleres Rechtemanagement fördern, aber auch den Druck erhöhen, Kataloge kommerziell effizienter zu nutzen.
Für Urheber und Künstler hängen die Auswirkungen von Verträgen und Eigentümerstruktur ab. Wenn ein Urheber einen Anteil an den Rechten behält oder an Einnahmen beteiligt ist, kann ein besseres Katalogmanagement die Auszahlungen erhöhen. Wenn die Rechte bereits verkauft oder übertragen wurden, können Eigentümerwechsel und Finanzstrukturen nur begrenzte direkte Auswirkungen auf den Urheber haben, sie können jedoch die Art der Lizenzierung, Promotion und Platzierung von Musik beeinflussen. Deshalb werden Vertragstransparenz, klare Einziehungsregeln und präzise Rechteerfassung zu einem immer wichtigeren Teil der Musikökonomie.
Für den breiteren Markt zeigen die Daten von KBRA, dass Musik-ABS kein Randphänomen mehr ist. Insgesamt 12,9 Milliarden Dollar an bewerteten Emissionen seit 2020 weisen darauf hin, dass Investoren Musiktantiemen als relevante Form von Sicherheiten akzeptiert haben. Dennoch zeigt die Ankündigung eines Emissionsrückgangs im Jahr 2026, dass der Markt in eine reifere Phase eintritt, in der Wachstum nicht nur von einer immer größeren Zahl von Transaktionen abhängen wird, sondern von der Qualität der Kataloge, der Eigentümerkonsolidierung, der Stabilität des Streamings und der Fähigkeit der Industrie, Einnahmen vor rechtlichen, technologischen und marktbezogenen Störungen zu schützen.
Quellen:
- KBRA – Bericht „Playback: Issuance, Industry, and Performance Trends in Music ABS“ mit Daten zu Emissionen im Wert von 12,9 Milliarden Dollar, 81 Ratings und der Prognose für 2026 (link)
- Music Business Worldwide – Analyse der Konsolidierung und Transaktionen im Zusammenhang mit dem Musik-ABS-Markt (link)
- IFPI – Global Music Report 2026, Daten zu weltweiten Einnahmen aus aufgezeichneter Musik und Streaming im Jahr 2025 (link)
- RIAA – Bericht über die Einnahmen der US-amerikanischen Industrie für aufgezeichnete Musik im Jahr 2025 (link)
- Business Wire / KBRA – früherer Bericht „Music Royalty ABS: The Beat Goes On“ über Struktur, Risiken und Kreditmerkmale von music royalty ABS-Transaktionen (link)