Bancos centrales bajo presión de guerra: Fed, BCE y mercados golpeados por el petróleo, la inflación y la incertidumbre comercial

Los bancos centrales entran en una semana de decisiones bajo presión de guerra

La política monetaria ha vuelto a entrar en una fase en la que los tipos de interés ya no están determinados solo por los indicadores internos de inflación, salarios y consumo, sino también por la velocidad con la que los shocks geopolíticos se trasladan a los precios de la energía, el transporte y las expectativas de los inversores. El miércoles 18 de marzo de 2026, la Fed estadounidense concluye su reunión de dos días, mientras que el Banco Central Europeo inicia su propia reunión ese mismo día y anuncia su decisión el 19 de marzo. En el mismo período, los mercados también esperan las decisiones del Banco de Inglaterra, del Banco Nacional Suizo y del Riksbank sueco. Una concentración así de decisiones monetarias normalmente significaría un enfoque en temas macroeconómicos estándar, pero esta vez los bancos centrales entran en la toma de decisiones en un momento en el que el riesgo de guerra, el salto de los precios del petróleo y las perturbaciones en el comercio mundial cambian la evaluación de las perspectivas de inflación casi de un día para otro.

Por eso los mensajes de los gobernadores son más importantes que la propia decisión técnica sobre los tipos. Los mercados no buscan solo una respuesta a la pregunta de si los tipos permanecerán sin cambios o serán recortados, sino también una señal de si las autoridades monetarias consideran que el nuevo shock energético es transitorio o si existe el peligro de que se traslade a un aumento más amplio de los precios. En circunstancias en las que cada nueva escalada en Oriente Medio puede cambiar el precio de un barril dentro de una sola jornada de negociación, incluso un cambio matizado en la formulación de un banco central puede mover de inmediato los rendimientos de los bonos, los tipos de cambio y las expectativas sobre la dirección futura de los tipos.

La Fed entre una inflación más calmada y la amenaza de una nueva ola de precios

La Fed estadounidense llega a esta reunión después de haber mantenido en enero la tasa objetivo de los fondos federales en el rango del 3,50 al 3,75 por ciento. Mientras tanto, se anunció que el índice de precios al consumidor de EE. UU. en febrero se situó en el 2,4 por ciento interanual, lo que a primera vista sugiere la continuación de una moderación gradual de la inflación. Sin embargo, ese dato cubre el período anterior al pleno impacto del último shock energético, por lo que los inversores ahora miran mucho más hacia adelante que hacia atrás. Por ello, según los indicadores disponibles, la Fed tendrá que sopesar dos fuerzas opuestas: por un lado, un menor impulso de la economía y el deseo de no frenar la demanda más de lo necesario y, por otro, el peligro de que el aumento de los precios de la energía y del transporte vuelva a ralentizar la bajada de la inflación hacia el objetivo del 2 por ciento.

Precisamente ese cambio de foco es importante para comprender el momento actual. Cuando la inflación es sobre todo un problema interno, un banco central puede evaluar con relativa precisión el efecto de los salarios, del mercado laboral y de las condiciones crediticias. Sin embargo, cuando la política monetaria se enfrenta a un shock geopolítico que golpea a través del petróleo, del seguro del transporte, de los precios del transporte marítimo y de las cadenas globales de suministro, el margen para una evaluación segura se reduce considerablemente. En tales circunstancias, la Fed no quiere aflojar demasiado pronto, pero tampoco quiere dar la impresión de que responderá a cada shock externo de precios con un endurecimiento adicional de la política si resulta que se trata de una perturbación transitoria.

Por ello, se seguirá especialmente el tono de la rueda de prensa y las posibles nuevas proyecciones de crecimiento, desempleo e inflación. Los mercados intentarán leer en cada frase si la Fed ve un mayor riesgo en la desaceleración de la economía o en una segunda ola de inflación. Esa lectura de matices se ha vuelto en los últimos años casi tan importante como la propia decisión, porque un cambio en la comunicación a menudo mueve el coste del endeudamiento para Estados, empresas y hogares antes del movimiento real.

El BCE llega a la reunión con una inflación por debajo del 2 por ciento, pero también con advertencias sobre la incertidumbre

El Banco Central Europeo mantuvo en febrero sin cambios sus tres tipos de interés clave, con la tasa de la facilidad de depósito en el 2,00 por ciento y la tasa de las principales operaciones de refinanciación en el 2,15 por ciento. Al mismo tiempo, señaló que la inflación debería estabilizarse en torno al objetivo del 2 por ciento a medio plazo. La última estimación rápida de Eurostat mostró que la inflación anual de la zona euro subió al 1,9 por ciento en febrero, tras el 1,7 por ciento de enero. A primera vista, se trata de un nivel que podría abrir espacio para un tono más suave, pero el propio BCE advierte en el acta de la reunión de principios de febrero que la incertidumbre geopolítica y la incertidumbre sobre la política comercial han aumentado con fuerza.

Para la zona euro, el problema es especialmente sensible porque allí los shocks energéticos y logísticos se trasladan muy rápidamente a los costes industriales, a la inflación importada y al ánimo de las empresas. Europa ya pasó por un período en el que quedó claro que la guerra y la energía pueden cambiar el panorama monetario mucho más rápido de lo que sugieren los modelos clásicos. Por eso el BCE insiste también ahora en que no fijará de antemano una trayectoria de tipos, sino que tomará decisiones de reunión en reunión. En la práctica, esto significa que una inflación por debajo del 2 por ciento, por sí sola, no es suficiente para un enfoque más relajado si, al mismo tiempo, aumentan los riesgos de un nuevo encarecimiento del petróleo, del gas y del transporte.

En el trasfondo también está la cuestión del crecimiento económico. Desde hace meses, el BCE intenta mantener el equilibrio entre proteger su credibilidad en la lucha contra la inflación y la necesidad de no ahogar la recuperación en un momento en el que un mayor gasto público en defensa e infraestructuras podría ayudar a la actividad, pero los shocks externos podrían volver a empeorar los costes y las expectativas. Por eso, en los mercados no solo se observa si el tipo será modificado, sino también si Christine Lagarde dejará más margen para una flexibilización posterior o si pondrá el acento en la cautela.

Londres, Zúrich y Estocolmo bajo la misma presión, pero con distintos puntos de partida

En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra mantuvo en febrero el Bank Rate en el 3,75 por ciento, y la decisión se tomó por una estrecha mayoría de 5 frente a 4. La propia división de los votos muestra que dentro del comité ya existe un debate sobre si la economía necesita más apoyo o si el riesgo inflacionario sigue siendo demasiado grande para una flexibilización más rápida. Un problema adicional es que la economía británica se enfrenta especialmente rápido a la transmisión de los cambios del mercado energético a los presupuestos de los hogares, a los costes hipotecarios y a las expectativas del mercado. Por eso, incluso una decisión que formalmente signifique mantener el tipo podría interpretarse de manera muy distinta, según se ponga el énfasis en un crecimiento más débil o en el peligro de un nuevo aumento de los precios.

El Banco Nacional Suizo anuncia su decisión el 19 de marzo, y los mercados también lo siguen por la dimensión cambiaria. El franco suizo suele fortalecerse como moneda refugio en períodos de mayor incertidumbre global, lo que puede aliviar la inflación importada, pero también crear problemas para el sector exportador. Por ello, el SNB tradicionalmente debe manejar un tipo distinto de equilibrio al de la Fed o el BCE: además de los precios y el crecimiento, vigila también los movimientos de divisas que en el corto plazo pueden cambiar de forma significativa las condiciones monetarias.

El Riksbank sueco, que también publicará su decisión el 19 de marzo, mantuvo a comienzos de año el tipo de referencia en el 1,75 por ciento. Suecia es específica porque sintió antes y con más fuerza la desaceleración del ciclo inmobiliario y crediticio, por lo que cualquier cambio en el ánimo global se ve rápidamente en el mercado interno de financiación. También allí la pregunta clave es la misma: cuánto tiempo puede mantenerse tranquilo el banco central si la inflación interna está más controlada, pero los shocks externos vuelven a amenazar con empujar los precios al alza.

El petróleo ha vuelto a convertirse en una variable monetaria

La Agencia Internacional de la Energía advirtió en su informe de marzo que la guerra en Oriente Medio está creando la mayor perturbación del suministro en la historia del mercado mundial del petróleo, con una fuerte caída de los flujos a través del estrecho de Ormuz y una reducción de la producción en parte de los países del Golfo. Esa valoración es importante no solo para los especialistas en energía, sino también directamente para los bancos centrales. La razón es sencilla: cuando el petróleo sube con fuerza, aumentan los costes del transporte, de la producción, de la calefacción y del combustible, y luego parte de ese golpe se traslada gradualmente también a unos precios de consumo más amplios. En ese momento, la política monetaria ya no gestiona solo la demanda interna, sino que intenta impedir que un shock externo se convierta en una inflación arraigada.

En ello no solo es decisivo el propio precio del barril. También son igual de importantes los costes del seguro, la disponibilidad de petroleros, los riesgos de navegación y la longitud de las rutas de suministro. Si los barcos evitan determinadas rutas o se produce una ralentización del paso por puntos marítimos clave, las empresas incorporan de antemano mayores costes y márgenes de seguridad en los precios. Ese es el mecanismo por el cual los bancos centrales hoy siguen la logística con más atención que hace unos diez años. La inflación ya no es solo una cuestión de demanda interna y salarios, sino también de la resiliencia de las cadenas de suministro.

Precisamente por eso, para las autoridades monetarias es peligrosa cualquier suposición de que el shock energético se desvanecerá automáticamente con rapidez. Si las empresas y los consumidores creen que los precios más altos durarán, pueden cambiar su comportamiento: las empresas elevan sus listas de precios de forma más agresiva, los trabajadores piden salarios más altos, los inversores corrigen sus expectativas sobre los tipos y los bancos cambian el precio del crédito. Entonces, el banco central ya no apaga solo el incendio del momento, sino que intenta evitar la propagación de una mentalidad inflacionaria por toda la economía.

La incertidumbre comercial complica aún más el panorama

Junto con la presión de la guerra y de la energía, el panorama monetario también se complica por la incertidumbre comercial. A comienzos de marzo, el BCE señaló expresamente en el resumen de la reunión de febrero que la incertidumbre de la política comercial había aumentado de nuevo, hasta niveles vistos en el verano de 2025. Estas señales son importantes porque las barreras comerciales, los cambios en los regímenes arancelarios y el riesgo político en torno a las rutas de suministro pueden actuar de manera inflacionaria incluso cuando la demanda interna no es especialmente fuerte. En ese caso, los bancos centrales se enfrentan a una combinación incómoda: un crecimiento más débil y, al mismo tiempo, un aumento de precios más persistente.

Para los inversores, este es un entorno especialmente sensible porque derriba los relatos sencillos del mercado. Si la economía se debilita, la lógica suele llevar a recortes de tipos. Si la inflación se modera, los mercados refuerzan aún más las expectativas de flexibilización. Pero cuando los shocks externos empujan al alza la energía, el transporte y la inflación importada, mientras la actividad interna pierde impulso al mismo tiempo, surge un escenario en el que los bancos centrales pueden mantenerse cautelosos mucho más tiempo de lo que los mercados esperaban hasta hace poco. Precisamente por eso, incluso las declaraciones breves de los gobernadores tienen hoy un peso que en períodos más tranquilos solo tenían las proyecciones formales.

Por qué los bonos, el dólar, el euro y el franco están bajo la lupa

Por ello, esta semana de decisiones no es importante solo para los expertos monetarios, sino también para cualquiera que siga el coste del endeudamiento de los Estados y de las empresas. Si la Fed suena más dura de lo que espera el mercado, los rendimientos de los bonos estadounidenses pueden subir, el dólar fortalecerse y los activos de mayor riesgo debilitarse. Si el BCE subraya que la inflación está formalmente cerca del objetivo, pero que los riesgos externos son demasiado altos para una flexibilización más rápida, el mercado europeo de bonos podría reaccionar de forma similar, con una corrección de las expectativas sobre futuros recortes de tipos. En Suiza, en cambio, cualquier formulación sobre el tipo de cambio y los flujos de capital refugio será importante para el franco, mientras que el Banco de Inglaterra influirá también, a través del tono del comunicado, en las expectativas hipotecarias en Gran Bretaña.

En otras palabras, los mercados ya no reaccionan solo a si los tipos se han modificado en 25 puntos básicos. Reaccionan a la evaluación de cuán profundo es el problema, cuánto podría durar y hasta qué punto están dispuestos los bancos centrales a tolerar una inflación más alta a corto plazo si está provocada por la guerra y la energía, y no por un sobrecalentamiento interno. Eso explica por qué las decisiones actuales se siguen ahora casi en tiempo real a través de los precios de las divisas, los contratos de futuros y los rendimientos de los bonos soberanos.

La política monetaria ya no puede ignorar la economía geopolítica

El cambio más importante que trae esta semana quizá no sea el propio nivel de los tipos de interés, sino el hecho de que los bancos centrales se ven una vez más obligados a hacer política en un mundo en el que se borra la frontera entre el análisis monetario y la economía geopolítica. Antes bastaba con observar la inflación, los salarios, el crédito y el empleo. Hoy se siguen casi con la misma atención el estrecho de Ormuz, los costes del transporte marítimo, la seguridad de las rutas energéticas y las decisiones políticas que pueden perturbar el comercio. Eso no significa que los datos internos hayan perdido importancia, sino que por sí solos ya no son suficientes.

Por ello, es totalmente posible que en los próximos meses se confirme el escenario en el que la inflación formal se mantiene relativamente cerca de los objetivos, pero los bancos centrales aun así retrasan una flexibilización más intensa porque no quieren arriesgarse a una nueva ola de precios. En un entorno así, incluso una sola frase sobre “incertidumbre elevada”, “vigilancia atenta de la energía” o “toma de decisiones de reunión en reunión” puede tener más peso que la propia decisión de mantener el tipo sin cambios. Precisamente por eso esta semana va más allá del ritmo habitual del calendario de los bancos centrales: muestra que la lucha contra la inflación en 2026 ya no es solo una historia económica interna, sino también una consecuencia directa de la guerra, de la energía y de las fracturas en el comercio global.

Fuentes:

• Reserva Federal – calendario e información sobre las reuniones del FOMC para 2026, incluida la reunión del 18 de marzo de 2026 (enlace)
• Reserva Federal – comunicado posterior a la reunión del 28 de enero de 2026, con confirmación del rango de los fondos federales del 3,50 al 3,75 por ciento (enlace)
• U.S. Bureau of Labor Statistics – informe oficial sobre el IPC de febrero de 2026, con una inflación anual del 2,4 por ciento (enlace)
• BCE – calendario de reuniones del Consejo de Gobierno, incluida la reunión monetaria del 18 y 19 de marzo de 2026 (enlace)
• BCE – decisión de política monetaria del 5 de febrero de 2026, con los tipos de interés clave sin cambios (enlace)
• BCE – acta de la reunión del 4 y 5 de febrero de 2026, con énfasis en el aumento de la incertidumbre geopolítica y comercial (enlace)
• Eurostat – estimación rápida de la inflación en la zona euro para febrero de 2026, con un aumento al 1,9 por ciento (enlace)
• Banco de Inglaterra – decisión de febrero de 2026 de mantener el Bank Rate en el 3,75 por ciento y anuncio de la próxima decisión el 19 de marzo de 2026 (enlace)
• Banco de Inglaterra – calendario de reuniones del MPC en 2026, incluida la publicación del 19 de marzo de 2026 (enlace)
• Banco Nacional Suizo – calendario oficial de eventos con la evaluación monetaria programada para el 19 de marzo de 2026 (enlace)
• Sveriges Riksbank – calendario para 2026, incluida la decisión de marzo y la conferencia del 19 de marzo de 2026 (enlace)
• Sveriges Riksbank – decisión monetaria de enero de 2026 de mantener el tipo de referencia en el 1,75 por ciento (enlace)
• AIE – Oil Market Report de marzo de 2026 con una evaluación de la mayor perturbación del suministro en la historia del mercado mundial del petróleo (enlace)