Die Angst vor der Stagflation dringt erneut in den Mainstream vor
Die immer häufiger geäußerte Warnung vor einer möglichen Rückkehr der Stagflation rückt erneut in das Zentrum der globalen wirtschaftlichen Debatte. Ein Begriff, der jahrelang wie eine historische Fußnote aus der Zeit der Ölkrisen der siebziger Jahre klang, kehrt heute in die Analysen von Investmenthäusern, Zentralbanken und internationalen Institutionen zurück. Der Grund ist nicht nur der Anstieg der Energiepreise, sondern auch die Tatsache, dass dieser Anstieg in einem Moment stattfindet, in dem ein Teil der großen Volkswirtschaften bereits mit schwächerem Wachstum, einem empfindlicheren Arbeitsmarkt und einer Inflation konfrontiert ist, die nicht in allen Kategorien gleichmäßig zurückgeht. In einem solchen Umfeld wird das wirtschaftliche Problem doppelt: Das Wachstum schwächt sich ab, und die Preise geben nicht schnell genug nach, damit die Geldpolitik Spielraum für stärkere Zinssenkungen erhält.
Wichtig ist dabei, die Angst vor Stagflation von der Behauptung zu unterscheiden, dass die Welt bereits in ein volles Stagflationsszenario eingetreten ist. Laut der Januar-Ergänzung zum Weltwirtschaftsausblick des Internationalen Währungsfonds sollte die Weltwirtschaft im Jahr 2026 dennoch mit einer Rate von 3,3 Prozent wachsen, während die Weltbank schätzt, dass sich die globale Inflation in diesem Jahr auf 2,6 Prozent verlangsamen könnte. Das bedeutet, dass das Basisszenario der internationalen Institutionen weiterhin keine vollständige Stagnation bei dauerhaft hoher Inflation ist. Doch genau in dieser Nuance liegt der Grund für die Nervosität: Schon wenige negative Schocks reichen aus, damit sich ein relativ stabiler Pfad in eine ungünstige Kombination aus schwächerem Wachstum und neuem Preisdruck verwandelt.
Warum wieder von Stagflation die Rede ist
Stagflation ist ein besonders unangenehmer makroökonomischer Rahmen, weil sie zwei Phänomene verbindet, die sonst getrennt behandelt werden. Wenn sich die Wirtschaft verlangsamt, können Zentralbanken in der Regel die Zinsen senken, um Kreditvergabe, Konsum und Investitionen anzukurbeln. Wenn sich die Inflation beschleunigt, ist die Antwort meist die entgegengesetzte: teureres Geld, um die Nachfrage abzukühlen. Das Problem entsteht, wenn diese beiden Prozesse gleichzeitig stattfinden. Dann haben Zentralbanken keine einfache Antwort mehr, weil jede Lockerung der Geldpolitik das Risiko einer stärkeren Inflation birgt, während jede weitere Straffung den Druck auf Wachstum und Beschäftigung erhöht.
Gerade Energie ist der häufigste Auslöser einer solchen Angst. In einem am 12. März veröffentlichten Bericht erklärt die Internationale Energieagentur, dass die Ölpreise in den vergangenen Wochen nach den amerikanisch-israelischen Angriffen auf den Iran am 28. Februar sowie nach Störungen bei Versorgung und Schifffahrt durch die Straße von Hormus stark geschwankt haben. Brent lag diesem Bericht zufolge zeitweise nahe bei 120 Dollar pro Barrel, bevor der Preis anschließend auf etwa 92 Dollar zurückfiel, was immer noch rund 20 Dollar mehr ist als zu Beginn des Monats. Gleichzeitig warnt die IEA, dass höhere Ölpreise und ein unsicherer globaler Ausblick ein zusätzliches Risiko für die Nachfrage und die breitere Wirtschaftsprognose darstellen.
Ein solcher Energieschock wirkt schnell und breit. Zuerst verteuern sich Kraftstoff, Logistik und ein Teil der industriellen Vorprodukte, dann steigen die Kosten für Produktion und Vertrieb, und am Ende überträgt sich der Druck auf die Preise von Waren und Dienstleistungen. Wenn dieser Prozess in einem Moment stattfindet, in dem Haushalte bereits teure Kredite spüren und Unternehmen Investitionen wegen der Unsicherheit verschieben, kann das Ergebnis eine Kombination aus Abschwächung und hartnäckiger Inflation sein. Mit anderen Worten: Stagflation ist nicht zwingend das erste Ergebnis, aber sie wird zu einem ausreichend realen Risiko, das Märkte und Regierungen nicht länger ignorieren können.
Die Inflation lässt nach, aber nicht ausreichend gleichmäßig
Einer der Gründe, warum sich dieses Thema erneut aufdrängt, ist die Tatsache, dass die Disinflation weder in allen Teilen der Welt noch in allen Komponenten der Verbraucherpreise gleich stark ist. Im Euroraum lag die Jahresinflation im Februar 2026 laut Eurostats Schnellschätzung bei 1,9 Prozent, nach 1,7 Prozent im Januar. Auf den ersten Blick handelt es sich um ein Niveau nahe dem Ziel der Europäischen Zentralbank. Die Preisstruktur zeigt jedoch, dass die Dienstleistungsinflation erhöht bleibt. Eurostat gibt an, dass gerade Dienstleistungen im Februar mit einer Rate von 3,4 Prozent gestiegen sind, was deutlich über dem Gesamtindex liegt und ein Signal dafür ist, dass sich der zugrunde liegende Preisdruck nicht vollständig verflüchtigt hat.
Das ist wichtig, weil die Dienstleistungsinflation schwerer und langsamer sinkt als die Energiepreise. Ein Öl- oder Gasschock kann kurzzeitig nachlassen, aber wenn Löhne, Mieten und Dienstleistungskosten steigen, wird die Rückkehr zur Zielinflation langsamer. In den Vereinigten Staaten zeigen die Februardaten des U.S. Bureau of Labor Statistics einen monatlichen Anstieg der Verbraucherpreise um 0,3 Prozent, während die Jahresinflation bei 2,4 Prozent lag. Auch das ist im Vergleich zu den Höchstständen der vergangenen Jahre kein alarmierendes Niveau, aber auch nicht niedrig genug, damit die Federal Reserve völlig ruhigen Spielraum für schnelle und aggressive Zinssenkungen hätte.
Mit anderen Worten: Das nominale Bild ist besser als 2022 oder 2023, aber die Inflationsgeschichte ist nicht abgeschlossen. Besonders wenn sich zu den bestehenden Belastungen neue geopolitische Störungen gesellen, beginnen die Märkte mit der Möglichkeit zu rechnen, dass sich der Weg zu niedrigeren Zinsen verlängern wird. In der Praxis bedeutet dies teurere Finanzierung für Staaten, Unternehmen und Bürger sowie einen längeren Zeitraum erhöhter Unsicherheit.
Der Arbeitsmarkt ist keine Garantie für vollständige Widerstandsfähigkeit mehr
Das zweite Schlüsselelement der Angst vor Stagflation ist die Frage von Arbeit und Beschäftigung. Die Europäische Zentralbank beurteilt im Februar, dass die Wirtschaft des Euroraums weiterhin widerstandsfähig ist, und hebt die niedrige Arbeitslosigkeit als eine der Stützen des Wachstums hervor. Internationale Organisationen warnen jedoch gleichzeitig, dass stabile aggregierte Indikatoren nicht auch das Fehlen von Verwundbarkeit bedeuten. In ihrem diesjährigen Bericht zu Beschäftigungstrends betont die Internationale Arbeitsorganisation, dass die globalen Arbeitsmärkte an der Oberfläche stabil erscheinen, der Fortschritt bei der Qualität der Arbeitsplätze jedoch nachgelassen hat und die Ungleichheiten ausgeprägt geblieben sind. Die ILO warnt außerdem vor schwachem Produktivitätswachstum und zusätzlicher Unsicherheit im Zusammenhang mit Handelsstörungen.
Das ist ein wichtiger Unterschied. Stagflation muss nicht mit einem plötzlichen Zusammenbruch der Beschäftigung beginnen. Es reicht, wenn der Arbeitsmarkt empfindlicher wird, wenn sich die Einstellungen verlangsamen, wenn das Wachstum der Reallöhne nachlässt oder wenn Unternehmen beginnen, neue Einstellungen zu verschieben. In einem solchen Umfeld beginnt der private Konsum, der in vielen Volkswirtschaften der Hauptmotor des Wachstums ist, genau dann schwächer zu werden, wenn die Lebenshaltungskosten erneut Aufwärtsdruck bekommen. Dann überträgt sich der negative Effekt auch auf die Investitionen, weil Unternehmen Expansionspläne kürzen, Liquidität sichern und Projekte verschieben, bis das Verhältnis zwischen Energiepreisen, Zinsen und Nachfrage klarer wird.
Deshalb ist die heutige Diskussion über Stagflation weniger an eine dramatische Zahl gebunden als vielmehr an die Kumulation schwächerer Signale. Wenn geopolitische Schocks, Energieträger, hohe Unsicherheit und vorsichtigere Arbeitgeber im selben Moment zusammenkommen, entsteht ein Szenario, in dem das Wachstum allmählich an Schwung verliert, während die Inflation über dem Niveau bleibt, das den Zentralbanken einen entspannteren Ansatz ermöglichen würde.
Warum sich die Zentralbanken in einer undankbaren Position befinden
Die Zentralbanken gehen deshalb derzeit auf einem schmalen Grat zwischen der Unterstützung der Wirtschaft und der Verteidigung ihrer Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation. Die Europäische Zentralbank hat am 5. Februar die Leitzinsen unverändert gelassen, wobei der Einlagensatz bei 2,00 Prozent, der Satz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte bei 2,15 Prozent und der Spitzenrefinanzierungssatz bei 2,40 Prozent bleibt. In derselben Mitteilung erklärt die EZB, dass sich die Inflation beim mittelfristigen Ziel von 2 Prozent stabilisieren soll, dass die Aussichten jedoch wegen Handelspolitiken und geopolitischer Spannungen weiterhin unsicher sind.
Auch die Federal Reserve beließ im Januar den Zielkorridor für die Federal Funds Rate bei 3,5 bis 3,75 Prozent. Schon die Formulierung der amerikanischen Zentralbank zeigt, wie stark der Entscheidungsspielraum eingeengt ist: Die Fed hebt die erhöhte Unsicherheit der wirtschaftlichen Aussichten hervor und erklärt, dass das Tempo möglicher weiterer Anpassungen von den eingehenden Daten, der Entwicklung der Projektionen und dem Gleichgewicht der Risiken abhängen wird. Das ist Standardsprache der Vorsicht, aber in einem Moment, in dem die Märkte lange mit einer Lockerung der Geldpolitik gerechnet hatten, bedeutet eine solche Botschaft, dass die Zentralbanken den Sieg über die Inflation nicht zu früh ausrufen wollen.
Die Bank of England befindet sich in einer ähnlichen Lage. Auf der am 4. Februar abgeschlossenen Sitzung wurde der Leitzins bei 3,75 Prozent belassen, bei einer geteilten Abstimmung der Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses. Allein die Tatsache, dass ein Teil der Mitglieder bereits niedrigere Zinsen will, während die Mehrheit weiterhin Vorsicht wählt, zeigt, wie fragil die Einschätzung ist. Im Fall eines neuen Energieschocks oder anhaltend starker Preisdrucke im Dienstleistungsbereich wird jede zusätzliche Zinssenkung politisch und wirtschaftlich sensibler.
Was das für Staaten, Unternehmen und Haushalte bedeutet
Wenn die Angst vor Stagflation auch in den kommenden Monaten im Mainstream bleibt, werden sich die Folgen nicht nur auf Börsenüberschriften beschränken. Für Regierungen bedeutet das eine schwierigere Führung der Fiskalpolitik. Einerseits steigt der Druck, Bürger und Unternehmen vor Energiepreisen zu schützen, insbesondere durch die Einführung von Subventionen, Steuererleichterungen oder gezielter Hilfe für die am stärksten Betroffenen. Andererseits können solche Maßnahmen die Haushaltsbelastung gerade in einer Zeit erhöhen, in der die Verschuldung teurer ist. Für Länder mit bereits hohen Defiziten verengt das den Handlungsspielraum zusätzlich.
Für Unternehmen ist das Problem doppelt. Die Betriebskosten steigen, und die Finanzierung bleibt relativ teuer. Unternehmen mit hohem Energieverbrauch, geringen Margen oder höherer Verschuldung spüren den Druck zuerst. Sie erhöhen dann die Preise, kürzen Investitionen oder verschieben Einstellungen. Keine dieser Optionen ist günstig für die gesamte wirtschaftliche Aktivität. Außerdem erschwert die Unsicherheit die langfristige Planung, sodass sich das Management häufiger für eine defensive Strategie statt für eine Geschäftsausweitung entscheidet.
Haushalte wiederum spüren die Wirkung gleichzeitig über mehrere Kanäle. Die Verteuerung von Kraftstoff und Nebenkosten zeigt sich schnell im Alltagsbudget. Wenn die Zinsen höher bleiben als erwartet, sinken auch die Kreditkosten langsamer. Wenn die Löhne nicht mit den steigenden Lebenshaltungskosten Schritt halten, schwächt sich die reale Kaufkraft erneut ab. Gerade deshalb ist das Risiko der Stagflation politisch sensibler als eine gewöhnliche Wachstumsverlangsamung: Die Bürger spüren gleichzeitig Druck auf Einkommen, Konsum und Sicherheitsgefühl.
Es ist nicht das Basisszenario, aber auch keine Randmöglichkeit mehr
Trotz verstärkter Warnungen sollte man präzise bleiben. Nach den aktuellen internationalen Projektionen befindet sich die Welt noch nicht in einer klassischen Stagflation vollen Ausmaßes. IWF und Weltbank erwarten weiterhin Wachstum der Weltwirtschaft, und ein Teil der Inflationsindikatoren hat sich im Vergleich zu den Vorjahren weiter beruhigt. Die EZB spricht weiterhin von der Widerstandsfähigkeit des Euroraums, und im Hintergrund wirken auch einige mildernde Faktoren, darunter frühere Zinssenkungen und öffentliche Investitionen in Infrastruktur und Verteidigung.
Ebenso wichtig ist jedoch zu erkennen, dass sich das Gleichgewicht der Risiken verändert hat. Anfang 2026 geht es nicht mehr nur darum, ob die Inflation ihren Abwärtspfad fortsetzt, sondern auch darum, ob geopolitische Ereignisse, Energieträger und eine schwächere Arbeitsmarktdynamik diesen Prozess stoppen oder verlangsamen werden, genau zu dem Zeitpunkt, als eine neue geldpolitische Lockerung erwartet wurde. Wenn die IEA vor einem höheren Ölpreis und einem fragileren globalen Ausblick warnt, wenn Eurostat eine erneute Beschleunigung der Gesamtinflation im Euroraum verzeichnet und die ILO von fragiler Stabilität des Arbeitsmarkts spricht, dann ergibt sich das Bild einer Welt, die vielleicht noch nicht in der Stagflation steckt, sie aber nicht mehr als ferne theoretische Bedrohung behandelt.
Deshalb planen Investoren, Regierungen und Unternehmen im Jahr 2026 immer weniger unter der Annahme einer schnellen und geordneten Rückkehr zu billigerem Geld und immer mehr nach dem Szenario einer verlängerten Instabilität. In einem solchen Umfeld werden die Widerstandsfähigkeit der Bilanzen, die Flexibilität der Geschäftstätigkeit und die Fähigkeit zur schnellen Anpassung an neue Energiepreise, neue Kapitalkosten und eine veränderte Nachfrage zur wertvollsten Währung. Genau das erklärt, warum die Angst vor Stagflation erneut in den Mainstream zurückgekehrt ist: nicht weil das schlimmste Ergebnis bereits bestätigt wäre, sondern weil es wieder möglich genug geworden ist, um alle wichtigen wirtschaftlichen Entscheidungen zu beeinflussen.
Quellen:- Internationaler Währungsfonds – Januar-Ergänzung zum Weltwirtschaftsausblick mit Projektionen des globalen Wachstums für 2026 und 2027. (Link)
- Weltbank – Überblick über Global Economic Prospects mit einer Einschätzung der nachlassenden Nachfrage und der globalen Inflation im Jahr 2026. (Link)
- Internationale Energieagentur – Oil Market Report für März 2026 über die Entwicklung der Ölpreise, die Straße von Hormus und Risiken für die globalen Aussichten. (Link)
- Eurostat – Schnellschätzung der Inflation im Euroraum für Februar 2026, einschließlich der Komponenten der Gesamt- und Dienstleistungsinflation. (Link)
- Europäische Zentralbank – geldpolitische Entscheidung vom 5. Februar 2026 und aktuelle Leitzinsen. (Link; Link)
- Federal Reserve – FOMC-Entscheidung vom Januar und Überblick über die Zielspanne der Federal Funds Rate. (Link; Link)
- U.S. Bureau of Labor Statistics – Februardaten zum amerikanischen Verbraucherpreisindex, veröffentlicht am 11. März 2026. (Link)
- Internationale Arbeitsorganisation – Bericht Employment and Social Trends 2026 und Zusammenfassung über fragile Stabilität des Arbeitsmarkts, Qualität der Arbeitsplätze und Ungleichheiten. (Link; Link)
- Bank of England – Monetary Policy Report vom Februar mit der Entscheidung, den Bank Rate bei 3,75 Prozent zu belassen. (Link)
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Erstellungszeitpunkt: 4 Stunden zuvor