Die amerikanische Wirtschaft verlangsamt sich: Schwächeres Wachstum, hartnäckige Inflation und Vorsicht der Verbraucher erhöhen die Unsicherheit

Risse im amerikanischen Wachstum werden sichtbarer

Die amerikanische Wirtschaft wächst weiter, doch die jüngste Datenreihe zeigt, dass dieses Wachstum weder so breit abgestützt noch so überzeugend ist wie in der zweiten Hälfte des Jahres 2025. Das Bild, das sich Mitte März 2026 abzeichnet, ist nicht das eines plötzlichen Zusammenbruchs, sondern das einer Wirtschaft, die sich verlangsamt, während der Inflationsdruck nicht vollständig verschwunden ist und Haushalte sowie Unternehmen empfindlicher auf jeden neuen Schock reagieren. Genau deshalb wird die Entwicklung in den Vereinigten Staaten nicht nur von der Wall Street verfolgt, sondern auch von europäischen Exporteuren, Rohstoffproduzenten, dem Technologiesektor und Zentralbanken auf der ganzen Welt. Wenn sich die USA verlangsamen, bleiben die Folgen nicht innerhalb der amerikanischen Grenzen.

Die zweite Schätzung des amerikanischen BIP für das vierte Quartal 2025 zeigte, dass das reale Wachstum auf Jahresbasis lediglich 0,7 Prozent betrug, nach 4,4 Prozent im dritten Quartal. Ein solcher Rückgang der Dynamik ist besonders wichtig, weil er eintrat, bevor die jüngsten geopolitischen Spannungen die Nervosität an den Energie- und Rohstoffmärkten zusätzlich verstärkten. Mit anderen Worten: Ein Teil des Problems war auch ohne externen Schock sichtbar: Der Konsum hielt die Wirtschaft noch über Wasser, doch der gesamte Schwung hatte sich bereits abgeschwächt, während Staatsausgaben und Exporte in die entgegengesetzte Richtung zogen. Das ist das erste klare Signal dafür, dass sich der amerikanische Zyklus in einer empfindlicheren Phase befindet, als es noch vor wenigen Monaten schien.

Wachstum gibt es, aber es hat an Breite verloren

Auf dem Papier vermeidet die amerikanische Wirtschaft noch immer ein Rezessionsszenario. Die Einkommen der Haushalte stiegen im Januar, und der private Konsum wuchs weiter. Nach Angaben des U.S. Bureau of Economic Analysis stieg das persönliche Einkommen im Januar um 0,4 Prozent, während die Ausgaben für den persönlichen Konsum um 0,4 Prozent zunahmen. Gleichzeitig stieg auch die Sparquote auf 4,5 Prozent, was darauf hindeutet, dass ein Teil der Haushalte versucht, nach einer Phase hoher Zinsen und teurerer Verschuldung das finanzielle Polster wieder aufzubauen. Doch genau hier liegt die Zweideutigkeit der aktuellen Lage: Das Einkommenswachstum ist nicht verschwunden, aber die Haushalte entscheiden immer vorsichtiger, wann und wofür sie Geld ausgeben.

Der Einzelhandel bestätigt dies. Die Schätzung für Januar zeigte einen Rückgang des Einzelhandels und der Gastronomiedienstleistungen um 0,2 Prozent gegenüber dem Vormonat, obwohl die Verkäufe auf Jahresbasis weiterhin um 3,2 Prozent höher lagen. Eine solche Kombination deutet darauf hin, dass der amerikanische Verbraucher noch nicht aufgegeben hat, aber nicht mehr mit derselben Leichtigkeit Geld ausgibt wie in der Phase stärkeren Wachstums. Für die globalen Märkte ist das eine wichtige Nuance. Der amerikanische Konsum ist seit Jahrzehnten eine der wichtigsten Stützen der Weltnachfrage, sodass jede allmähliche Abschwächung sofort für Exporteure aus Europa und Asien relevant wird, aber auch für Länder, die vom Verbrauch von Energie, Metallen und industriellen Komponenten abhängen.

Ein zusätzliches Problem ist die Tatsache, dass der Konsum nicht mehr als bedingungsloser Puffer für alle anderen Schwächen wirkt. In den vergangenen Jahren erwies sich die amerikanische Wirtschaft wiederholt als überraschend widerstandsfähig, gerade weil die Haushalte weiter konsumierten, selbst wenn Industrie, Immobiliensektor oder Exporte schwächer wurden. Diese Widerstandsfähigkeit ist zwar noch sichtbar, aber weniger beeindruckend. Das bedeutet nicht, dass ein scharfer Bruch bevorsteht, sondern dass der Spielraum für Fehler enger wird. Wenn die Energiepreise oder die Kreditkosten wieder steigen, hat der Verbraucher nicht mehr dasselbe Maß an Sicherheit wie in einer Phase, in der das Wachstum breiter war, der Arbeitsmarkt robuster und die Inflation schneller sank.

Die Inflation ist nicht mehr explosiv, aber auch nicht vollständig besiegt

Auf den ersten Blick wirkt das Inflationsbild ermutigend. Die Verbraucherpreise lagen im Februar im Jahresvergleich um 2,4 Prozent höher als ein Jahr zuvor, was deutlich unter den früher im Inflationszyklus verzeichneten Spitzenwerten liegt. Die Kerninflation, die Nahrungsmittel und Energie ausschließt, lag bei 2,5 Prozent. Das ist jedoch kein Niveau, das der Federal Reserve vollständige Entspannung erlaubt. Ein monatlicher Anstieg des Verbraucherpreisindex um 0,3 Prozent zeigt, dass der Druck weiterhin vorhanden ist und die Kosten für Wohnen und Gesundheitsdienstleistungen zu den wichtigeren Quellen hartnäckiger Inflation gehören.

Für die Geldpolitik ist das eine unangenehme Kombination. Wenn die Inflation hoch ist, weiß die Zentralbank, dass sie einen restriktiven Kurs beibehalten muss. Wenn das Wachstum stark ist, verkraftet die Wirtschaft höhere Zinsen leichter. Wenn sich das Wachstum jedoch verlangsamt und die Inflation sich dennoch nicht ganz reibungslos in Richtung Ziel bewegt, wird der Handlungsspielraum deutlich kleiner. Genau deshalb wird in der amerikanischen Öffentlichkeit und an den Finanzmärkten immer häufiger über ein Szenario gesprochen, in dem die Wirtschaft nicht unbedingt in eine Rezession gerät, aber länger in einer Zone schwächeren Wachstums und weiterhin erhöhter Preise gefangen bleibt.

Ein solches Szenario ist besonders unangenehm für Haushalte mit mittlerem Einkommen. Nominal können Löhne und Einkommen steigen, doch das Gefühl einer Verbesserung bleibt aus, wenn Wohnen, Lebensmittel, Versicherungen, Gesundheitsdienstleistungen und Kreditkosten hoch bleiben. In dieser Kluft entsteht gewöhnlich die Vorsicht der Verbraucher, und genau diese ist in Stimmungsumfragen immer deutlicher zu erkennen. Anders gesagt: Das Problem der amerikanischen Wirtschaft ist nicht mehr nur eine Frage makroökonomischer Tabellen, sondern auch eine Frage des Vertrauens: Glauben die Bürger, dass die kommenden Monate für sie besser werden, oder nur weniger schlecht.

Die Verbraucherstimmung warnt vor einem tieferen Problem

Vorläufige Daten der University of Michigan für März zeigen, dass der Index der Verbraucherstimmung auf 55,5 Punkte gefallen ist, niedriger als im Februar und unter dem Niveau des gleichen Monats des Vorjahres. Noch wichtiger ist, dass die Komponente der Erwartungen stärker nachgegeben hat als die Einschätzung der aktuellen Lage. Das bedeutet, dass ein Teil der Haushalte nicht nur mit den aktuellen Lebenshaltungskosten unzufrieden ist, sondern auch vorsichtiger bei der Einschätzung der persönlichen Finanzen in den kommenden Monaten. In derselben Umfrage wurde auch verzeichnet, dass die einjährigen Inflationserwartungen mit 3,4 Prozent erhöht blieben, während die langfristigen Erwartungen bei 3,2 Prozent lagen.

Solche Daten bedeuten nicht automatisch, dass der Konsum abrupt einbrechen wird, aber sie zeigen, wie empfindlich die Stimmung auf jede neue Störung reagiert. Forschungsdirektorin Joanne Hsu warnte, dass Gespräche, die nach dem Ausbruch des amerikanisch-iranischen militärischen Konflikts geführt wurden, schwächere Antworten brachten und frühere Zugewinne bei der Stimmung auslöschten, wobei Kraftstoffpreise zu den ersten Kanälen gehörten, über die Verbraucher geopolitischen Stress spüren. Das ist ein wichtiges Detail, weil es zeigt, dass die Verlangsamung nicht erst nach dem neuen externen Schock auftrat, aber durch diesen Schock zusätzlich vertieft werden kann. Mit anderen Worten: Das Fundament war bereits rissig, und die neue Instabilität testet nun, wie widerstandsfähig die Konstruktion ist.

Für die Märkte ist das wichtiger, als es auf den ersten Blick scheint. Finanzinvestoren beobachten häufig Inflation und Beschäftigtenzahlen als Hauptsignale, aber die Verbraucherstimmung ist oft ein früher Indikator für eine breitere Verhaltensänderung. Wenn Bürger vorsichtiger werden, kann sich das mit zeitlicher Verzögerung auf den Kauf von Autos, Wohnungen, Technologieprodukten, Reisen und all jenen Segmenten auswirken, die einen starken Multiplikatoreffekt erzeugen. In der Weltwirtschaft, in der der amerikanische Konsum für viele Lieferketten weiterhin entscheidend ist, bleibt eine solche Wende selten eine lokale Geschichte.

Der Arbeitsmarkt ist nicht mehr eine gleich starke Stütze

Der amerikanische Arbeitsmarkt war lange das Hauptargument der Optimisten. Selbst wenn die Inflation zu hoch war und die Industrie Schwächen zeigte, blieb die Beschäftigung oft robust genug, um einen Teil der Ängste zu neutralisieren. Doch auch dort treten Risse auf. Im Februar verringerte sich die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft um 92 Tausend, während die Arbeitslosenquote bei 4,4 Prozent blieb. Das ist kein dramatischer Sprung der Arbeitslosigkeit, aber es ist ein Zeichen dafür, dass der Arbeitsmarkt nicht mehr so unangreifbar wirkt wie zuvor.

Wichtig ist dabei, auf die Struktur zu achten. Der Beschäftigungsrückgang hängt teilweise mit Streiks im Gesundheitswesen zusammen, aber offizielle Daten zeigen gleichzeitig anhaltende Schwäche im Informationssektor und in den föderalen Staatsdiensten. Wenn solche Signale zusammen mit einer Verlangsamung des BIP und vorsichtigeren Verbrauchern auftreten, hören sie auf, isolierte statistische Details zu sein, und werden Teil einer breiteren Geschichte. Für die Federal Reserve bedeutet das, dass sie die Inflation nicht mehr außerhalb des Beschäftigungskontexts betrachten kann, denn ein zu langes Festhalten an einer restriktiven Politik könnte den Arbeitsmarkt zusätzlich abkühlen.

Übertreibung sollte dennoch vermieden werden. Eine Arbeitslosenquote von 4,4 Prozent ist für sich genommen kein Niveau, das auf eine tiefe Krise hindeuten würde. Das Problem liegt anderswo: in der Bewegungsrichtung. Die amerikanische Wirtschaft zeigte 2025 deutlich mehr Vitalität, und nun werden die zentralen Stützen nacheinander allmählich weicher. In einem solchen Umfeld fragen Investoren nicht mehr nur, ob die Wirtschaft wächst, sondern auch, wie widerstandsfähig dieses Wachstum gegenüber einem neuen Sprung der Ölpreise, geopolitischer Unsicherheit oder einem schwächeren Investitionszyklus ist.

Industrie und Wohnungsbau bieten ein gemischtes Bild

Einige Sektoren senden noch immer bessere Nachrichten. Die Industrieproduktion stieg im Januar um 0,7 Prozent und die Produktion in der verarbeitenden Industrie um 0,6 Prozent. Das zeigt, dass die amerikanische Produktionsbasis nicht im freien Fall ist und dass ein Teil der Industrie weiterhin von der Binnennachfrage, Infrastrukturinvestitionen und Technologieinvestitionen profitiert. Gleichzeitig blieb die Kapazitätsauslastung jedoch mit 76,2 Prozent unter dem langfristigen Durchschnitt, was darauf hindeutet, dass die Wirtschaft nicht im Modus voller Kraft arbeitet. Anders gesagt: Die Industrie hält sich, zieht aber den Gesamtzyklus nicht so, wie sie es in einer stärkeren Expansionsphase tun würde.

Auch der Wohnungssektor liefert keine eindeutige Antwort. Der Beginn des Baus von Einfamilienhäusern lag im Januar um 2,8 Prozent niedriger als im Monat zuvor, während die Fertigstellungen zunahmen. Das kann bedeuten, dass früher begonnene Projekte zu Ende geführt werden, dass Investoren und Bauunternehmen bei neuen Entscheidungen aber vorsichtiger bleiben. Hohe Zinsen beeinflussen weiterhin die Verfügbarkeit von Wohnungsbaukrediten, und gerade der Immobilienmarkt ist einer der Sektoren, die am schnellsten auf Änderungen der Geldpolitik reagieren. Deshalb ist Schwäche im Wohnungsbau nicht nur eine sektorale Geschichte, sondern auch ein Indikator für die breitere wirtschaftliche Stimmung.

Gerade aus diesen gemischten Daten ergibt sich die realistischste Beschreibung der amerikanischen Wirtschaft in diesem Moment: Sie steht noch nicht still, aber sie beschleunigt nicht mehr. Einige Segmente bleiben funktionsfähig und widerstandsfähig, doch die Gesamtenergie des Systems ist sichtbar schwächer. Eine solche Phase ist oft unangenehm, weil sie keine einfachen Antworten liefert. Es gibt keinen spektakulären Bruch, der allen die Situation verdeutlichen würde, aber es gibt auch kein ausreichend starkes Wachstum, das die Zweifel beseitigen würde.

Außenhandel und globale Auswirkungen

Einer der wenigen frischen Datenpunkte, die ermutigend wirken, ist die Außenhandelsbilanz. Das amerikanische Defizit im Waren- und Dienstleistungshandel verringerte sich im Januar von 72,9 auf 54,5 Milliarden Dollar, wobei die Exporte stiegen und die Importe fielen. Auf den ersten Blick sieht das wie ein positives Signal aus, doch auch hier ist Vorsicht geboten. Ein Rückgang der Importe ist nicht immer nur eine gute Nachricht; manchmal ist er auch Ausdruck einer schwächeren Inlandsnachfrage. Wenn amerikanische Verbraucher und Unternehmen weniger Importwaren bestellen, verbessert das kurzfristig die Bilanz, kann aber auch bedeuten, dass sich das Wachstum abkühlt.

Für den Rest der Welt ist genau das der entscheidende Punkt. Wenn die USA ihre Importe verlangsamen, spüren Exporteuren von der europäischen Autoindustrie bis hin zu asiatischen Elektronikherstellern und lateinamerikanischen Rohstofflieferanten die Folgen. Die amerikanische Wirtschaft ist nicht nur wegen ihrer eigenen Größe wichtig, sondern auch deshalb, weil ihre Binnennachfrage Waren, Dienstleistungen und Kapital aus zahlreichen anderen Volkswirtschaften aufsaugt. Deshalb wird jeder sichtbarere Riss im amerikanischen Wachstum schnell auch zu einem europäischen, asiatischen oder globalen Thema.

Eine zusätzliche Schicht der Unsicherheit kommt aus dem geopolitischen Umfeld. Wenn neue Konflikte die Energie- und Transportpreise erhöhen, könnten amerikanische Verbraucher eine weitere Welle des Drucks auf die Haushaltsbudgets spüren, während Unternehmen gleichzeitig mit höheren Inputkosten konfrontiert wären. In diesem Fall könnte sich das Wachstum weiter abschwächen, genau zu dem Zeitpunkt, an dem die Inflation erneut droht, über der Zone vollständiger Komfortabilität für die Geldbehörden zu bleiben. Das ist ein Szenario, das die Märkte besonders nicht mögen: nicht weil es eine Katastrophe impliziert, sondern weil es die Unsicherheit verlängert.

Worauf die Federal Reserve jetzt schaut

Die amerikanische Zentralbank geht mit einer undankbaren Aufgabe in den Frühling 2026. Einerseits hat sich das BIP-Wachstum deutlich stärker verlangsamt, als es in der ersten Schätzung aussah, und der Arbeitsmarkt wirkt nicht mehr so robust wie früher. Andererseits ist die Inflation zwar niedriger, aber nicht verschwunden, und die Inflationserwartungen der Verbraucher haben sich erneut verschlechtert. Das bedeutet, dass die Federal Reserve in den kommenden Wochen und Monaten das Risiko eines zu langen Festhaltens an hohen Zinsen gegen das Risiko einer zu frühen Lockerung der Politik abwägen muss.

Das GDPNow-Modell der Fed-Filiale in Atlanta schätzt das Wachstum der amerikanischen Wirtschaft im ersten Quartal 2026 derzeit auf 2,7 Prozent, was zeigt, dass das kurzfristige Bild nicht eindeutig negativ ist. Solche Schätzungen sollten jedoch vorsichtig gelesen werden: Sie reagieren empfindlich auf neue Eingangsdaten und können sich schnell ändern. Wichtiger als die einzelne Zahl selbst ist die Tatsache, dass die offiziellen Daten schon jetzt eine Wirtschaft zeigen, die sich langsamer, ungleichmäßiger und mit weniger Sicherheit bewegt als zuvor. Die Märkte suchen daher nicht nur nach einer Antwort auf die Frage, ob die Fed die Zinsen senken wird, sondern auch danach, wie lange die amerikanische Wirtschaft die aktuelle Kombination aus langsamerem Wachstum, weiterhin relativ teurem Geld und neuem geopolitischem Risiko aushalten kann.

Darin liegt auch die breitere Bedeutung der aktuellen amerikanischen Geschichte. Die Risse im Wachstum haben sich noch nicht in einen Bruch verwandelt, aber sie sind zu zahlreich geworden, um sie als vorübergehendes statistisches Rauschen abzutun. Ein langsameres BIP, vorsichtigere Verbraucher, schwächere Stimmung, ein weniger überzeugender Arbeitsmarkt und eine Inflation, die sich nicht kampflos ergibt, ergeben zusammen das Bild einer Wirtschaft, die in eine empfindlichere Phase eintritt. Für Anleger bedeutet das mehr Vorsicht, für Exporteure mehr Unsicherheit und für den Rest der Welt eine Erinnerung daran, dass das Schicksal der amerikanischen Nachfrage weiterhin in hohem Maße den Rhythmus der Weltwirtschaft bestimmt.

Quellen:

• - U.S. Bureau of Economic Analysis – zweite Schätzung des BIP für das vierte Quartal 2025 und die offizielle Zusammenfassung der Verlangsamung des amerikanischen Wachstums (Link)
• - U.S. Bureau of Economic Analysis – Überblick über die amerikanische Wirtschaft mit Daten zum persönlichen Einkommen und Konsum für Januar 2026 sowie zur Außenhandelsbilanz (Link)
• - U.S. Bureau of Labor Statistics – Inflationsdaten für Februar, einschließlich Gesamt- und Kern-CPI sowie der Zusammensetzung des Preiswachstums (Link)
• - U.S. Bureau of Labor Statistics – Februarbericht über Beschäftigung und Arbeitslosenquote in den USA (Link)
• - U.S. Census Bureau – Schätzung der Einzelhandelsumsätze und Gastronomiedienstleistungen in den USA für Januar (Link)
• - U.S. Census Bureau – Daten zum Wohnungsneubau im Januar 2026 (Link)
• - Federal Reserve Board – Industrieproduktion und Kapazitätsauslastung im Januar 2026 (Link)
• - University of Michigan, Surveys of Consumers – vorläufige Ergebnisse für März 2026, einschließlich Stimmung und Inflationserwartungen der Verbraucher (Link)
• - Federal Reserve Bank of Atlanta – GDPNow-Modell zur Schätzung des Wachstums im ersten Quartal 2026 (Link)